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汉森制药:内生稳步增长,外延有望继续

发布时间:2014-10-27    研究机构:宏源证券

投资要点:

公司发布2014年三季报,1-9月实现收入5.12亿元,同比增长21.76%,扣非净利润7879万元,同比增长12.23%,经营活动现金流净额5702万元,同比下降1.69%,EPS为0.27元,同比增长12.50%。其中2014Q3实现收入1.68亿元,同比增24.92%,扣非净利润2362万元,同比增长4.19%。同时公司公告2014年全年净利润增长区间为5%-30%。

报告摘要:

母公司及永孜堂营收均保持较快增长,净利润增速低于收入增速。报告期内公司营收5.12亿,同比增长21.76%。其中母公司营收4.36亿,同比增长21.36%,永孜堂营收7600万左右,同比增长19%左右。母公司方面,由于去年3季度受媒体事件影响,四磨汤整体基数相对较低,今年同期预计会有较快增长,估计前三季度收入超过3亿。规格方面,由于公司老厂区面临改造,我们预计10支装四磨汤增长相对较快。永孜堂方面,公司进行了人员及销售调整,采用类似四磨汤的营销模式,加大营销投入,使营收同比实现较快增长。

前三季度公司营收增速为22%,净利润增速为12%,净利润增速低于收入增速,主要原因是(1)主导产品四磨汤毛利率同比下降3%左右,导致盈利能力有所下降;(2)子公司永孜堂并表,增加管理费用1100万左右,致使管理费用同比增加较多。

毛利率环比平稳,同比有所下降,销售净利率同比有所下降。1-9月份,公司综合毛利率为70.61%,环比保持平稳,同比则下降4个百分点,与主导产品四磨汤成本增加致使毛利率下降有关。期间费用率方面,环比上升1个百分点,同比下降3个百分点,其中销售费用率同比下降明显,由13年的47.54%下降到当前的41.10%,这与公司提前搭建销售队伍有关。毛利率和期间费用率的变动带动公司销售净利率由去年同期的17%下降到当前的15.84%。

主业预计保持稳步增长,外延性发展值得期待。公司本部方面,尽管新建产能开始释放,但公司老厂区也开始进行改造,整体产能释放会有一段过程。另外整体招标进度低于预期,因此主导产品四磨汤口服液预计会保持稳步增长,出现爆发式增长概率较小。子公司永孜堂方面,品种有一定优势,但之前营销薄弱,因此营销改革将会是重中之重,公司管理层对此非常重视,未来会考虑借鉴四磨汤的成功营销经验进行嫁接,但整体营销调整将会持续一段时间,因此永孜堂短期业绩高速增长概率不大。在做好主业同时,公司也将不失时机的进行外延式发展,子公司汉森健康产业(湖南)有限公司已完成工商注册登记,相应的医疗服务及中药优质品种有望是公司外延性发展的重要方向。

盈利预测及评级。公司作为现代品牌中药企业,基于公司较强的销售能力,四磨汤、天麻醒脑等品种预计会保持稳步增长。同时,公司确立了内生增长与外延性拓展双轮驱动战略,外延式并购值得期待。预计14-16年的EPS分别为0.46、0.56和0.70,对应的PE分别为40、33和26倍,维持买入评级。

风险提示。永孜堂整合低于预期风险。

申请时请注明股票名称