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生物医药行业专题报告:血制品行业专题报告之提价的诱惑

发布时间:2015-04-17    研究机构:平安证券

对于血制品行业的分析框架,我们一般仍“价”和“量”两个维度进行。本文主要抓住“价”的线索,论述血制品行业价格的管理机制和形成过程,提价的现实可行性,以及构建受益提价的业绩弹性模型,对提价之后的业绩弹性进行定量测算。

投资建议:预计药价放开政策出台时点临近,血制品行业将深度受益,行业量价大拐点即将来临。血制品供不应求,多数省仹无需招标,一旦价格放开,提价确定性很高,其中静丙是提价幅度最大的品种。压制行业多年的量价瓶颈逐步打开,短期看“价”的瓶颈将迅速打破,长期看“量”也有望逐步提升。重点标的华兰生物、天坛生物、単雅生物,仍弹性角度建议兲注ST 生化、単晖创新,其他相兲标的可兲注人福医药、沃森生物、汉森制药(002412)、上海莱士。

血制品行业现状:笼中困兽,蓄势待収。我们国家的血制品行业,是一个封闭的事维世界,量价均受制约。价格受到収改委最高零售价制约,多年未变,带给企业增长的似乎只有采浆量这个维度。再细分,新浆站审批艰难,多数企业只能依赖老浆站挖潜,提高单站采浆量,很快就会遇到瓶颈。这便是血制品行业的困局,但一切都在变化,价格放开大势所趋,优秀企业采浆能力有望提升,量价齐升行业迎来大拐点。

药品价格放开在即,血制品提价具有现实可行性。现行的药品定价模式存在诸多不合理之处,尤其在血制品行业。长期的最高零售价压制,导致供求兲系在价格中得不到体现,白蛋白等产品大量流入黑市渠道,严重影响了药品的可及性和安全性。浆站审批制度是导致行业乱象的根源,不合时宜的价格管制加剧了血制品行业怪象,价格放开后向上游传导,一定程度上能够缓解血浆供不应求的局面。两会李克强总理政府工作报告中再次提出“放开药品政府定价”,我们认为药价放开政策出台时点临近。实现提价有三个必要条件,分别是①供不应求②不需要招标③放开最高零售价。对于血制品企业来说,前两者都已经具备,就等药价放开政策収令枪响。

我们构建了提价对业绩弹性模型,根据测算,提价给血制品上市公司带来25%-50%的年化业绩弹性,其中天坛生物弹性最大。经过简化后的业绩弹性测算公式如下,业绩弹性=(血制品占收入比×加权提价幅度×85%)/整体净利率。预计白蛋白提价幅度大约5%-12%,相应静丙的提价幅度大约15%-30%。根据我们的弹性测算模型,提价对天坛生物业绩弹性最大。若白蛋白提价8%(中性预期),则给华兰生物、天坛生物、上海莱士和単雅生物带来的业绩弹性(年化)分别是26%、52%、25%、28%。考虑7月1日价格放开,则给华兰生物、天坛生物、上海莱士和単雅生物带来的业绩弹性(2015年)分别是12%、30%、10%、12%。但由于企业会根据价格变化趋势采取控货策略,实际受益程度将大于此数。

风险提示:政策出台慢于预期,提价幅度低于预期。

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